交科转债072061打新价值分析

2020-06-05 08:05:15来源:瞄股网作者:小思

  交科转债今日申购,其正股主营业务包括基建工程和化工业务。转债方面,发行规模较大(25.0亿),债项评级为AA+级,债底保护较好,平价高,综合看申购安全垫较好。

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  条款分析:评级较高、债底保护性较好,平价高,申购安全垫较好

  交科转债的票面利率分别为0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为2.45%;债项/主体评级为AA+/AA+(新世纪评级),以上清所 6 年期 AA+中短期票据到期收益率3.44%(2020/4/17)作为贴现率估算,债底价值为94.48元,债底保护性较好。下修条款为[20/30,85%],有条件赎回条款 [15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价6.22元,对应平价113.5元。综合看,该券申购安全垫较好。

  正股情况

  我国建筑市场规模巨大,建筑业已经处于完全竞争状态。公路建设工程具有分散性与区域性特点,就目前施工类企业按所有制性质和规模可分为三大类,分别为路桥央企,地方路桥国企和路桥民企。路桥央企主要包括中国交建、中国铁建、中国中铁、中国建筑在内的四大集团。地方路桥国企如山东路桥、龙建股份浙江交科等,该类企业具有良好的地方公共关系。路桥民企包括成都路桥、腾达建设等,此类企业往往以中小规模居多。基建工程施工的原材料主要包括沥青、水泥、钢铁、混凝土等,劳动力价格上涨以及原材料价格和供应量的波动是影响利润的主要因素;下游需求作为固定资产投资重要组成部分,主要受国民经济发展状况以及政府的宏观经济政策影响。

  浙江交科主营业务为基建工程业务和化工业务,其中基建业务营收占比80%左右。公司前几年营收维持快速增长,同比增长率均在20%以上,但销售毛利率、净利率水平有所下滑,根据2019年业绩快报,2019年营收个位数增长,净利润负增长35%。公司资产负债率约74%,债务负担很重,且存货占到总资产的近34%,存在减值风险。今年十一月份解禁股份占比42%,压力比较大。

  上市定位与申购价值分析

  交科正股当前股价为6.22元,对应平价为113.50元,可参考相近规模、相同评级的环境(平价115.33元,平价溢价率11.61%)、玲珑(116.06, 11.95%)。我们判断:1、该券评级高、规模大、题材好,对大资金吸引力较强;2、正股基本面稳健、股东背景强劲。同时受浙江省基建计划驱动,公司20年业绩相较去年存在更大增长空间;3、不过该券当前平价较高,上市定位可能不会低,难有捡便宜货的机会;4、近期该券受超级磁浮概念催化,短期涨幅较大,后市需要提防波动风险。综上,我们预计其上市首日平价溢价率在10%附近,对应价格124元左右,建议一级市场积极参与。

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